2018年三大趨勢(shì)下的光伏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

光伏在今年的新能源行業(yè)中算是表現(xiàn)不錯(cuò)，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的增幅，A股的單晶硅和光伏電站概念漲幅喜人，港股中主營(yíng)光伏上中游的光伏龍頭保利協(xié)鑫能源年初到高點(diǎn)漲近一倍、運(yùn)營(yíng)光伏電站龍頭協(xié)鑫新能源到11月漲幅超過80%，其他光伏股或多或少都有一波不錯(cuò)的漲幅，但是在最近一個(gè)月，光伏股都迎來了一波回調(diào)，臨近年末，很有必要對(duì)行業(yè)的未來做個(gè)展望，才好拿捏進(jìn)退。

▌一、宏觀看光伏未來

我國(guó)全社會(huì)用電量增速都在6.5%以上，18年預(yù)計(jì)在5~6%。未來這部分用電增量，火電正在被替代，水電制約多發(fā)展慢，核能有安全的顧慮，可以預(yù)想的是，除了對(duì)于火電的替代外，新增的發(fā)電量將主要由風(fēng)、光、燃?xì)馊N清潔能源承載，三者發(fā)電量增速超過20%，每年投資額約7000億元，光伏正是其中發(fā)展最快的能源。

今年的光伏裝機(jī)量大幅超預(yù)期，2017年前三季度，我國(guó)新增光伏裝機(jī)約43GW，同比增長(zhǎng)65.4%，累計(jì)裝機(jī)量約120GW，同比增長(zhǎng)72.6%。其中新增分布式裝機(jī)15GW，同比增長(zhǎng)了300%以上，累計(jì)分布式光伏裝機(jī)量超過25GW，占比達(dá)到21%，分布式裝機(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期。全年來看，光伏因分布式爆發(fā)新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)55GW。

能源局新能源司長(zhǎng)朱明通知發(fā)文表示，要確保實(shí)現(xiàn)2020、2030年非化石能源消費(fèi)占一次能源比重15%、20%的戰(zhàn)略目標(biāo)。并提出力爭(zhēng)到2035年，我國(guó)能源需求的增量全部可由清潔能源提供，可再生能源發(fā)展進(jìn)入增量替代階段。

由于光伏過去遠(yuǎn)超計(jì)劃的裝機(jī)量，2018年到2022年全球光伏市場(chǎng)需求同比增長(zhǎng)將實(shí)現(xiàn)階段性平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2017年全球光伏新增裝機(jī)92GW，同比增長(zhǎng)29.22%。2018年新增裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率將回落到5%~6%。

全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測(cè)

▌二、行業(yè)三大變化出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

1、上游硅料平穩(wěn)，上中游其他領(lǐng)域業(yè)績(jī)或受壓

隨著技術(shù)的進(jìn)步，上中游價(jià)格下降是無法避免的趨勢(shì)，但是不同的細(xì)分領(lǐng)域有所區(qū)別。

上游晶體硅冶煉成型至硅棒或硅錠的行業(yè)是技術(shù)導(dǎo)向性的行業(yè)，雖然中國(guó)產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能48.5%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足需求，一直在外進(jìn)口，截至如今進(jìn)口量仍在增加，2017年1~9月份累計(jì)進(jìn)口多晶硅12.03萬噸，同比增加15.34%。中國(guó)占了原材料需求近90%，但產(chǎn)量完全沒有跟上，隨著產(chǎn)能的提升將進(jìn)一步占據(jù)進(jìn)口的份額，而實(shí)際上，各大廠商已經(jīng)密鑼緊鼓地?cái)U(kuò)產(chǎn)能，保利協(xié)鑫控股的江蘇中能的多晶硅產(chǎn)能在今年4月初投資56.82億元，在新疆建設(shè)總產(chǎn)能為6萬噸的多晶硅生產(chǎn)基地，并預(yù)計(jì)到2020年其擁有的多晶硅產(chǎn)能將達(dá)11.5萬噸。通威股份控股的四川永祥目前產(chǎn)能為2萬噸，今年擴(kuò)產(chǎn)5GW的包頭項(xiàng)目后，其規(guī)劃的多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到12萬噸，而憑借著成熟的技術(shù)，質(zhì)量?jī)?yōu)良，產(chǎn)量上最大的企業(yè)將憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)脫穎而出。

雖然由于中游金剛線技術(shù)的改進(jìn)，對(duì)于硅料的需求將會(huì)有明顯的減少，40GW多晶硅片金剛線改造就會(huì)使得上游硅料需求減少4萬噸以上，但短期來說，并不會(huì)有太大影響。

相比之下，硅片以及中游戰(zhàn)況將會(huì)比較慘烈，隨著技術(shù)的進(jìn)步以及激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，晶體硅電池片成品呈現(xiàn)一路往下的趨勢(shì)，硅片、電池片、組件產(chǎn)量16年占全球產(chǎn)量比例為91%、71%和73.6%，而這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在是以中國(guó)企業(yè)為主導(dǎo)。在這一領(lǐng)域，全球前10的廠商中國(guó)幾乎全部獨(dú)攬，產(chǎn)能超過總產(chǎn)能的一半以上，國(guó)內(nèi)人工成本的上升也讓這些企業(yè)開始謀求新出路，隨著上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼的減少，會(huì)倒逼上中游壓縮利潤(rùn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看可以通過技術(shù)水平上升來抵消，但短期來說，上中游的利潤(rùn)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下可能會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

根據(jù)測(cè)算，18年后新裝機(jī)會(huì)在55GW基礎(chǔ)上上升，但增速會(huì)變慢，對(duì)于整體來說，產(chǎn)能相對(duì)過剩仍然會(huì)存在，要看未來具體的新裝機(jī)量和產(chǎn)能的落地情況。在全球的需求減緩下，各個(gè)廠商的低價(jià)拼量的戰(zhàn)爭(zhēng)將會(huì)持續(xù)，尤其是金剛線切割改造以后，整個(gè)硅片端的產(chǎn)能立刻提升25%，殘酷的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)降很可能會(huì)產(chǎn)生。

另外，光伏的輔助裝備，如逆變器，支架，背板等，這些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并沒有光伏本身主體激烈，毛利率都在30%，在行業(yè)量上上去時(shí)，相比于光伏電池與組件本身，量增業(yè)績(jī)?cè)龅倪壿嬁赡軙?huì)更加順暢，這個(gè)行業(yè)會(huì)稍好一些。

2、集中式轉(zhuǎn)向分布式，單晶的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)王勃華在17年光伏大會(huì)上給出的數(shù)據(jù)顯示，1到9月新增裝機(jī)42GW左右，增長(zhǎng)了60%，其中分布式增長(zhǎng)了300%以上。比以往不同，光伏新增裝機(jī)的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，分布式光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)3倍，在新增裝機(jī)中占比接近40%，而去年同期，分布式光伏在新增裝機(jī)的比重僅有10%。

再從新增裝機(jī)布局看，由西北地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)更加明顯。華東地區(qū)新增裝機(jī)為825萬千瓦，同比增加1.5倍，占全國(guó)的34%。華中地區(qū)新增裝機(jī)為423萬千瓦，同比增長(zhǎng)37%，占全國(guó)的17.3%。西北地區(qū)新增裝機(jī)為416萬千瓦，同比下降50%。分布式光伏發(fā)展繼續(xù)提速，上半年浙江、山東、安徽三省新增裝機(jī)均超過100萬千瓦，同比增長(zhǎng)均在2倍以上，三省分布式光伏新增裝機(jī)占全國(guó)的54.2%。

對(duì)于集中式光伏來說，分布式光伏的補(bǔ)貼較少低于預(yù)期，相對(duì)來說，分布式電站的IRR高于集中式，這是政策的傾向。

發(fā)改委2016年12月6日發(fā)文表明，2017年1月1日之后，一至三類資源分別調(diào)整為0.65元/0.75元/0.85元，同時(shí)表示今后光伏標(biāo)桿電價(jià)根據(jù)成本變化情況每年調(diào)整一次。從2015年到2017年光伏標(biāo)桿電價(jià)共下調(diào)0.25元/0.2元/0.15元，導(dǎo)致了集中式光伏以0.65元每千瓦的價(jià)格對(duì)比0.6元以上的成本，利潤(rùn)變得很薄。而另一方面，分布式由于不占用土地，純并網(wǎng)發(fā)電成本僅為0.55元左右，分布式實(shí)行0.42元/kWh的度電補(bǔ)貼政策，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)自2013年確定，迄今未做調(diào)整，加上各地還有地方補(bǔ)貼，分布式光伏的補(bǔ)貼力度比起集中式有著天淵之別。隨著陸上風(fēng)電、集中式光伏補(bǔ)貼水平不斷下調(diào)，分布式光伏補(bǔ)貼下調(diào)或許未來會(huì)到來，而這樣的預(yù)期，將會(huì)直接刺激分布式光伏的搶裝熱潮。

過去由于受制于屋頂資源有限、項(xiàng)目融資難、政策配套難等因素，過去幾年分布式光伏的裝機(jī)都大大低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2014年規(guī)劃光伏新增裝機(jī)只完成當(dāng)年目標(biāo)的26%，而16年、17年的分布式光伏分別以2倍和3倍的增長(zhǎng)速度在增長(zhǎng)，而這樣的增長(zhǎng)首先是下游的EPC的天堂，而分布式由于建設(shè)面積的要求，需要轉(zhuǎn)化率更高的單晶硅，單晶硅隨著技術(shù)的成熟，成本已經(jīng)下降到貼近多晶硅的水平，性價(jià)比正在不斷提高。而國(guó)內(nèi)走單晶硅路線的廠商并不多，就導(dǎo)致了單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈供不應(yīng)求。

數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)單晶組件年產(chǎn)能不足15GW，在產(chǎn)能充分釋放的情況下，分配到每季度的單多晶產(chǎn)量分別是3.7GW。而第二批?領(lǐng)跑者?項(xiàng)目中，有4.3GW單晶要搶在明年一季度扎堆采購組件。除了“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目，單晶的產(chǎn)能還要滿足出口等其他需求，而“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目就有4.3GW的剛性需求，單晶組件供應(yīng)缺口達(dá)14%。據(jù)預(yù)測(cè)，全球分布式光伏預(yù)期至2020年的累計(jì)增速范圍47.78%-193.33%，遠(yuǎn)高于集中式光伏10.43%-106.44%的累計(jì)增幅。

拋開短期的機(jī)會(huì)不說，由于單晶轉(zhuǎn)化效率和占地面積更低，是光伏發(fā)電，尤其是分布式發(fā)電的首選。據(jù)EnergyTrend公布的數(shù)據(jù)，2015年全球光伏市場(chǎng)中，單晶硅片比例已上升至18%(多晶硅片比例減少至76%)，2016年，單晶市場(chǎng)占有率已進(jìn)一步攀升至20%以上。由于成本的快速下降和對(duì)未來技術(shù)更佳的適配性，摩根斯丹利預(yù)測(cè)，單晶市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)可在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)至35%，到2020年有望增長(zhǎng)至50%。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國(guó)單晶市場(chǎng)份額已經(jīng)突破性的提升至24.5%。高效單晶產(chǎn)品需求仍將提升，預(yù)計(jì)2025年單晶的市場(chǎng)份額達(dá)到48%，其中N型單晶硅電池的市場(chǎng)份額將從2016年的3.5%提高到2025年的30%，而多晶硅電池的份額將由2016年的80%下降到2025年的48%。高增長(zhǎng)的單晶需求和略緊的供給造就了今年的單晶硅行業(yè)的爆發(fā)，今年的隆基股份增幅超過200%就是這個(gè)原因，現(xiàn)在如保利協(xié)鑫能源正加緊生產(chǎn)單晶硅片，單晶硅18年很有可能會(huì)保持高景氣度。

3、從“棄光”到就地消納，電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)的機(jī)會(huì)

以國(guó)家的規(guī)劃，未了改變棄光的現(xiàn)象，并留足時(shí)間發(fā)展配套設(shè)施，未來比較長(zhǎng)的期間內(nèi)，都會(huì)堅(jiān)持采取就地消納的方向，分布式將成為主基調(diào)。而從分布式興起作延伸，電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)將在一定時(shí)間內(nèi)，因?yàn)檠a(bǔ)貼以及光伏發(fā)電量的高速上升而受益。首先收益的是EPC企業(yè)，EPC企業(yè)營(yíng)收規(guī)模也上半年出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)較大的EPC企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅在50%以上，同時(shí)，由于產(chǎn)品價(jià)格較去年同期降幅明顯，光伏系統(tǒng)價(jià)格降幅卻更小，因此EPC企業(yè)迎來了收入和毛利率雙雙大幅增長(zhǎng)。

另外，專注于電站運(yùn)營(yíng)的企業(yè)也將會(huì)從中收益，從整個(gè)行業(yè)鏈的觀察中，電站運(yùn)營(yíng)的電費(fèi)收入毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他環(huán)節(jié)。

中電聯(lián)在8月16日發(fā)布的《2017年1-7月份電力工業(yè)運(yùn)行簡(jiǎn)況》中提出，1-7月份，全國(guó)基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力6884萬千瓦，比上年同期多投產(chǎn)409萬千瓦。其中，水電669萬千瓦、火電1884萬千瓦、核電109萬千瓦、風(fēng)電730萬千瓦、太陽能發(fā)電3492萬千瓦。水電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電分別比上年同期多投產(chǎn)148、49和1366萬千瓦，火電和核電分別比上年同期少投產(chǎn)931和223萬千瓦。量上的提高將會(huì)直接變?yōu)殡娬镜氖杖搿?

光伏已經(jīng)過政策扶持期進(jìn)入了市場(chǎng)導(dǎo)入期，扶持政策逐步退出，未來光伏電站將在市場(chǎng)作用下增長(zhǎng)。扶持政策逐步退出期間，執(zhí)行電價(jià)和建造成本的對(duì)比，將最終反應(yīng)到建成電站的資產(chǎn)收益率。

根據(jù)當(dāng)前所了解，光伏電價(jià)或?qū)⒃?018年1月和7月分別下調(diào)分布式和集中式兩種上網(wǎng)電價(jià)。兩個(gè)時(shí)段的下調(diào)都將引起需求側(cè)的變化從而引發(fā)上游價(jià)格變化。據(jù)測(cè)算，若下年的光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)超過15%，就會(huì)對(duì)于顯著影響電站建設(shè)成本，就會(huì)出現(xiàn)搶裝的現(xiàn)象，按照今年的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)就算出現(xiàn)搶裝現(xiàn)象并不會(huì)像15、16年對(duì)光伏行業(yè)產(chǎn)生大沖擊和業(yè)績(jī)的扭曲。由于這樣的預(yù)期依然是有的，所以，以分布式光伏為發(fā)展點(diǎn)的光伏行業(yè)，在關(guān)注18年的補(bǔ)貼下調(diào)合理的情況下，18年第二季度或是一個(gè)比較合適的投資時(shí)機(jī)。今年下半年，協(xié)鑫新能源(451.HK)進(jìn)行了大量的融資，最為中國(guó)第二大的光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)(第一是國(guó)電投)手握超過百億現(xiàn)金，18年很有可能會(huì)有大動(dòng)作，值得留意。

▌尾聲

上述的分析，其實(shí)是偏向于短期的分析，而長(zhǎng)期來說，真正的光伏大時(shí)代，是在電平價(jià)之后，所謂電平價(jià)即當(dāng)發(fā)電側(cè)上網(wǎng)電價(jià)與各種附加費(fèi)之和等于用電側(cè)電價(jià)時(shí)，即可實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。目前部分光伏電站度電成本已經(jīng)下降至0.5-0.6元/度，用戶側(cè)基本實(shí)現(xiàn)平價(jià)，比預(yù)想的2020年實(shí)現(xiàn)快了2年未來隨著系統(tǒng)成本的進(jìn)一步下降，光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)的下調(diào)將會(huì)使用戶側(cè)實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)。

當(dāng)光伏實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)，意味著在相同的價(jià)格上，人類可以使用更加清潔環(huán)保而且可循環(huán)的能源，大家都知道會(huì)選哪個(gè)，而且在能源的成本方面，光伏的潛力非常廣闊。在美國(guó)在資源條件較好的地區(qū)，光伏甚至成為了當(dāng)?shù)刈顬榱畠r(jià)的能源，目前國(guó)際最低的光伏電價(jià)已經(jīng)達(dá)到1.79美分/kWh，折合人民幣0.13元/kWh。平價(jià)上網(wǎng)之后，真正的光伏發(fā)電大周期才會(huì)降臨，光伏行業(yè)的體量將不是現(xiàn)在的這樣的一個(gè)數(shù)量級(jí)，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)的進(jìn)步，制造成本的降低以及國(guó)家支持下“領(lǐng)跑者計(jì)劃”的實(shí)施，全面平價(jià)上網(wǎng)很有可能會(huì)提前實(shí)現(xiàn)。今天看光伏不起，過后很可能會(huì)讓自己高攀不起。

回到當(dāng)下，標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)是大勢(shì)所趨，電價(jià)的下調(diào)只會(huì)更加擠出發(fā)展比較落后的，倒逼企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和提高經(jīng)營(yíng)效率，贏得競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)贏得全部。裝機(jī)總量的提升是大勢(shì)，龍頭大企業(yè)并不會(huì)受到根本性影響，上中游一場(chǎng)激烈的行業(yè)重整后，勝者得天下。而下游的分布式發(fā)電站，短期有量上的激增和政府的補(bǔ)貼，將會(huì)刺激行業(yè)的向好，長(zhǎng)期來看，平價(jià)后，光伏電站很可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為最賺錢的行業(yè)。